贝恩咨询：未来5年收购类投资会加速增长，一级项目投资关注企业降本增效
21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道4月18日，贝恩咨询发布《2023年中国私募股权市场报告》，预计未来5年内中国私募股权市场将发生结构性变化，收购类投资增速有望超越其他资产类别。数据显示，在严峻的宏观阻力下，私募股权投资活动跌至8年最低点。2022年，中国私募股权市场投资交易额为620亿美元，同比下降53%，投资交易量也同比下滑38%，平均投资交易额为8200万美元，是2013年以来的最低值。根据贝恩公司上个月发布的 《2023年亚太地区私募股权市场报告》，中国和东南亚地区的投资交易额下降幅度最大，分别达到53%和52%。澳大利亚/新西兰、韩国和日本的投资交易额分别下降了48%、39%和28%，印度则下降了25%。对此，贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权和兼并收购业务主席周浩称：“虽然目前仅占中国市场交易总额的9%，但我们预计收购类投资在未来5年内会出现加速增长。多重因素推动其增长，包括越来越多的私募持有企业进入退出窗口期，更多跨国公司可能在当前地缘政治形势下考虑分拆业务；与此同时，大量民营企业逐步开始进入交接班，在一定程度上助推了这一趋势。”收购类投资未来会加速增长报告显示，中期视角来看，收购类投资增多的趋势已经确立并凸显，包括：在华跨国公司出于地缘政治考量，分拆业务增多，为本土企业收购提供标的；2012至2021年期间，私募股权持有的企业数量增长13倍，催生大量二级市场销售机会；2017至2021年期间，企业家/家族收购案数量较2012至2016年间增长了2.5倍。周浩称：“现在正是中国企业第一代创始人将企业交给第二代的过渡窗口期，这可能产生更多的收购机会。此外，如果股票价格没有按照预期恢复，可能会出现更多的私有化交易。”此外，报告显示，2022年，国内GP贡献了中国市场37%的投资交易额，比2016至2021年间的平均水平高出4个百分点。在国内GP中，人民币基金是去年中国私募股权市场上最活跃的参与者，占投资交易总额的比例提高了6个百分点，达到24%。相比之下，美元基金则主要持观望态度。“中国私募股权市场一直都是由国内GP（普通合伙人）主导投资活动。2022年宏观经济情况充满不确定性，在此情况下国内GP的投资活跃度最高，尤其是人民币基金。”贝恩公司全球合伙人李承欢表示。“全球和区域GP不约而同地采取了更谨慎的策略，相比2016至2021年，2022年两者的投资交易额占比分别下降了7个和3个百分点。”李承欢补充说。另一方面，科技行业依然占据着中国私募股权资本的最大份额，但行业投资交易额却同比下降了62%，其中云服务（下降88%）和软件（下降59%）是跌幅最大的子行业。中国、印度和东南亚一直都是科技交易的主战场，2022年三大市场都经历了大幅下滑。不过，中国半导体产业链交易崛起，为市场带来了一定活力。和亚太地区趋势一致，2022年，中国先进制造业和医疗健康行业占投资交易额的比例有所提升。借“可持续发展”的东风，电动汽车产业链实现迅猛发展，推动了先进制造业投资交易的增长。此外，医药和生物科技仍然是医疗健康行业最具吸引力的赛道，并获得了私募股权投资者更多的青睐。一级项目投资更加关注降本增效贝恩公司在2022年12月进行的GP和LP（有限合伙人）调研显示，宏观经济疲软成为市场最主要的担忧。展望未来， 2023年中国宏观前景主要取决于国内消费的复苏。目前，中国市场已出现初步复苏迹象，消费者信心指数（CCI）和采购经理人指数（PMI）在2023年一季度双双回升，但何时能够完全恢复到疫情前水平仍存在不确定性。尽管宏观经济形势仍不明朗，贝恩分析表明，即使在经济疲软的情况下，企业也能加速增长并产生卓越的回报。贝恩建议，中国私募股权基金应遵循以下策略：首先，在短期内关注现有投资组合，通过多种方式保持健康的现金流，并致力于项目退出、为LP带来项目回报分红。其次，投资主题从原有的单一押注赛道增长/营收增长，逐步将视野拓展到更多元化的投资主题（如本土企业国际化、挖掘跨国公司的业务分拆机会等）。最后，积淀深厚的行业专知，着力形成企业层面的深入洞察，真正地为被投企业创造价值，将成为私募基金制胜新时代的关键能力。此外，在贝恩对行业的调研中，目前，一级市场投资人对被投企业的成本优化和资本增效（降本增效）有了更多的关注。在贝恩的调研问题中，“您退出的交易中，投资回报的主要推动力是什么？您认为一路以来有什么变化？”对于这一问题，5年前的一级投资人认可的投资回报主要推动力分别是：收入增长（92%认同）、倍数/估值增高（88%认可）、成本优化和资本增效（50%认可）、杠杆（38%认可）、并购（23%认可）。但当前一级市场投资人的反馈中，上述比例发生了显著调整。当下，一级投资人们认为投资回报的主要推动力分别是：收入增长（73%认可）、倍数/估值增高（62%认可）、成本优化和资本增效（85%认可）、杠杆（35%认可）、并购（31%认可）。上述数据显示，经过5年的发展，一级投资人们对企业通过收入增长、倍数/估值增高的“赚钱”预期整体有下降，而通过降本增效、溢价并购来“赚钱”的预期有所上升。而具体到企业的降本增效中，70%的受访对象认为“支持部门/管理费用”的降本会带来最大提升效益。
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